“慎管”人民币汇率波动

发布时间:2022年07月03日
       2014年以来, 中国人民银行加大汇率形成机制改革力度, 推动人民币汇率与美元脱钩, 转向一篮子货币减少主动汇率干预。但在全球金融周期分化的背景下, 也加剧了短期汇率波动。如果要构建未来的宏观审慎框架, 减少溢出和风险溢价风险至关重要。如何解读本轮人民币下跌, 如何评估下跌风险, 需要在人民币汇率周期和人民币汇率形成机制改革的背景下进行审视。一方面, 从人民币汇率周期来看, 人民币近年来一直处于单边升值通道。
       据国际清算银行(BIS)公布的数据, 从2005年人民币汇率形成机制改革到去年底, 人民币名义有效汇率升值40.51%, 实际有效汇率汇率升值51.04%。其中, 2014年末人民币实际有效汇率指数为126.16, 名义有效汇率指数为121.53, 同比分别增长6.24%和6.41%。在国际清算银行监测的61种货币中, 人民币名义和实际有效汇率涨幅分别位居世界前列。清算行监测货币的第一和第二位, 2015年虽然有所下跌, 但总体稳定。根据基本均衡汇率(FEER)模型(主要考虑贸易条件、资本金等基本经济因素的影响)流量、关税水平、劳动生产率和政府消费), 当前人民币实际有效汇率接近均衡汇率水平。
       另一方面, 从从人民币汇率形成机制改革进程来看, 近十年来, 中国货币当局不断推进人民币形成机制改革。 2005年7月进行人民币汇率改革, 实行以市场为基础、参照一篮子货币调整的有管理的浮动汇率制度, 人民币兑美元在银行间同业拆借日波动现货外汇市场被限制在1/1000。三。此后, 2007年、2012年、2014年波动幅度持续扩大至2%。
       2014年, 人民币对美元汇率再次进入窄幅平衡区间。同期, NDF持续走高,

与人民币汇率中间价的差距继续拉大, 2015年2月已扩大至0.25。汇率中间价, 2015年8月11日,

中国人民银行完善人民币对美元汇率中间价报价机制。根据这一机制, 在每日银行间外汇市场开市前, 做市商参考前一交易日银行间外汇市场收盘汇率, 综合考虑外汇供求和汇率变化向中国外汇交易中心提供主要国际货币的中间价报价。中国人民银行也明确表示, 未来将基本退出常态化外汇干预, 逐步摆脱依靠外汇资金供应基础货币的模式, 逐步增强货币定价自主权。但不可否认, 短期内人民币汇率快速大幅调整的风险确实需要高度警惕。 2016年新年伊始, 人民币对美元汇率中间价于1月8日跌至6.5646,

为2011年3月以来最高。以来的新低。此外,

12月外汇储备减少1079亿美元至3.33万亿美元, 为2012年以来的最低水平, 外汇储备下降可能继续对人民币汇率构成压力。总体而言, 汇率与资产价格的相关性很大, 兑人民币汇率在短时间内持续下跌, 可能产生的连锁效应不容小觑。由于以人民币跨境贸易、人民币存款和人民币债券三项指标衡量的离岸市场规模还比较小, 更容易受到全球跨境资金流动的影响, 尤其是在离岸人民币持续存在的情况下大幅下跌, 将大幅减持离岸人民币头寸, 一旦贬值预期开始形成, 将对中国经济基本面产生新的影响。汇率波动将显着提高全球经济的风险溢价。对于新兴市场国家而言, 金融体系的脆弱性和完全浮动的汇率制度加剧了风险敞口。亚洲金融危机与金融自由化进程有关。在华盛顿共识和国际货币基金组织的推动下, 1980 年代和 1990 年代是全球资本账户自由化的高峰期。以东南亚、拉美国家为代表的发展中国家开始大力利用外资发展经济, 但同时还没有建立完善的资本管制防火墙, 特别是对资本外流的管理过于宽松, 尤其是那些外债比率高, 经常账户高。赤字大、外汇储备不足的国家遭遇“银行挤兑”等“宏观挤兑”, 引发金融危机。本质上, 美国作为全球中心国, 其货币和信用扩张收缩将通过金融和贸易渠道传递给世界。美元走强周期已经确立。在此背景下, 其他非美货币对美元的波动势必会加大。许多外围国家不得不面对保罗克鲁格曼的“不可能三角悖论”, 并可能出现新一轮全球货币贬值、资本外流等系统性风险。 “不可能三角悖论”是指一个国家或地区的货币政策独立、资本自由流动和汇率稳定三个目标不能同时实现。如果要满足其中两个, 则必须放弃一个。
        .国际资本的大量流入/流出实际上是为了实现资本自由流动的目标,

但它直接影响到一个国家的汇率和货币市场。
       根据国际清算银行的数据, 目前全球日均4万亿美元的外汇交易中, 只有2%是由贸易和国际投资引起的, 其余为投机交易。这些投机资本对各种金融市场的汇率差异、利率差异和各种价格差异以及国家相关经济政策高度敏感, 可能反应过度, 对整个金融市场形成不可逆的正反馈机制。事实上, 当前的金融危机、债务危机, 乃至新兴经济体的大宗商品价格和资产泡沫, 无一例外都有跨境资本“掀起波澜”。短期内人民币汇率的剧烈波动是一个非常危险的信号。近两年, 短期投机资金和人民币套利的兴起, 积累了很多风险, 不容小觑。货币当局应加强离岸和在岸市场的汇率波动管理层, 密切关注人民币贬值的影响和可能的连锁反应, 避免资产价格断崖式下跌和资金大量外流, 考虑征收托宾税, 加强资金流动安全预警机制, 强化资金账户和宏观审慎管理, 有效维护我国金融稳定和金融安全。从全球范围看, 主权货币争端已成为各国共同的纠葛, 在更深层次上也凸显出全球金融货币治理机制的重大缺失。特别是在全球货币金融周期大分化的背景下, 建立新的全球货币治理机制和更加稳定的全球汇率结构变得更加紧迫和重要。