董承非最新发声!高仓位的股票不是必选项,宁王和茅王在未来一段时间内会稍微避开一下

发布时间:2022年09月03日
       近日, 瑞君资产管理合伙人兼首席研究官董承飞在一次渠道路演中详细讲述了自己的投资架构, 并分享了他15年投资生涯中的重要投资决策, 包括选股、择时、套利等。的使用策略等等, 也谈到了目前的市场观点, 大家可以一起来看看。基金君首先做了一些精彩的摘录: 1、我的投资策略有三点:第一, 把风险控制放在首位;二是持有期较长, 分享企业成长收益;第三, 采取一些援助策略。 2. 我的个人资料 我是一个“战略玩家”。整个投资框架底层的出发点是风险收益比。在投资过程中, 我把大量的精力花在了各种资产、各个行业、各个公司的风险回报率上, 甚至是不同行业的公司。 3、最重要的是选股策略。过去, 主要精力都花在自下而上的选股, 以及中观层次的行业比较上。另外, 我会坚持计时, 但不是一年几次, 而是几年一次。第三个子策略是套利策略, 第四个子策略是一种替代策略的尝试。 4.我更关注安全边际, 对未来的不确定性保持敬畏。在这种情况下, 会有得失。如果你看整个新能源行业, 我在2018年参与了光伏行业的投资, 但我退出的比较早。这几年新能源行业涉及的比较少, 主要是我觉得安全边际比较缺乏。 5、从投资风格看说起来, 我已经从相对低价值的投资向成长方向迈进了一步, 但是由于我是低价值的投资人, 我根本不看高价值的公司, 所以即使我进去了增长的方向是一个台阶, 但其实我还是很注意安全边际的。 6. 自下而上选择公司时,

我会很苛刻。我更喜欢一些有核心竞争力、护城河比较宽的公司, 因为我认为只有护城河宽、管理优秀的公司才能带领我们走过这个行业。宏观波动。 7、虽然很多股票会长期持有, 但不代表会永远持有仓位。我会根据整个宏观的变化和公司不同的商业周期来增加或减少它的比例。我的个股增减对整体投资组合仍有积极贡献。 8.我会在购买前对各种运行情况做出假设。这并不一定意味着未来几年会有快速增长, 但是当它不起作用, 经济比较差的时候, 我会看股价能跌到哪里。会做更多的压力测试, 想清楚然后再努力。 9、对我来说, 高仓位的股票不是必须的。当股票的风险和回报都不好时, 我可能会选择更好的资产类别进行配置。如果没有, 我宁愿选择现金。 10. 未来市场可能仍处于过渡期。在过渡时期, 我认为我们不应该对回报寄予过高的期望。但现在唯一的好处是真正的无风险回报下降了。我还是说, 冬天过去了, 春天还冷。只要我们做得好, 我们就不会被春天冻死。准备冷冻。 11、宁王和猫王以后会避开一段时间;此外, 如果今年是过渡期, 我们会更加关注一些股息收益率较高的板块;我总觉得今年港股可能比A股好。更强;另外, 自下而上选择一些中盘股。 12. 现在是播种的季节。如果把投资分为战略层面和战术层面, 我觉得你一定要从战略层面看, 战术层面, 一定要保证不被春寒冻死。从行业角度看, 我们看好技术。科技公司运营波动较大, 竞争激烈。他们需要注意研究。可能上一轮技术多为硬技术, 后期也不排除软技术。 “战略玩家”从风险收益比入手看重四大战略。回顾投资过程, 董承飞表示, 他从2007年开始管理基金, 到2008年经历了金融危机, 从入行到现在已经经历了三个大周期。 , 当市场疲软时, 他的表现会更加突出, 比如2008、2011、2018, 相对回撤较小;但当市场比较强势时, 相对表现就不那么突出了。 “我追求的目标是牛市时能跟得上大家的收益, 熊市时能少回撤, 复合收益率长期不差。”因此, 董承飞的投资策略有三点:一是把风险控制放在首位。二是持股周期较长, 通过分享公司的成长获得利润。三是采取一些辅助策略。过去的大家都给董承飞贴上“价值玩家”的标签, 但他却把自己描述为“战略玩家”。 “我在操作一个产品的时候, 会使用不同的仓位、个股期权, 根据产品的风险约束做出不同的配置。个人的策略和理解必须服从整个产品的风险约束。”董承飞说, “虽然我看好市场, 但是因为是新产品, 我可能会中低位操作。会不一样, 个股的选择也会有差别, 我不会因为某家公司看好, 我只是相信他能带我度过牛市和熊市, 这不是我的出发点。”董承飞坦言, 作为战略玩家, 他整个投资框架最底层的出发点是风险收益比。正在做大量的精力来比较各种资产、各种行业、各种公司, 甚至不同行业的公司的风险和回报。选择风险回报率好的资产、行业和个股进行投资。在投资过程中, 董承飞使用了更加多元化的投资工具和方法, “最重要的是选股策略。中高仓操作的时间, 主要精力都花在了自下而上的选股上, 所以我的主要子策略是选股策略。时机选择一年几次, 但几年一次, 基本上选择了一个方向后, 会坚持很长时间。第三个子策略是套利策略, 第四个子策略是另类策略的尝试, 这是不成熟的。思路, 进入私募想要改进和拓展的领域。 “选股关注安全边际和护城河宽的公司。关于选股策略, 董承飞表示, 他的核心出发点是找到优秀的公司, 分享他们的成长。“我的整个选股都是基于基本面, 换句话说也就是说, A股的风格经常变化。我不太擅长主题投资、景气投资、重组投资等。所以在一些年份, 比如2010年、2013年、2015年, 当市场以重组为主线的时候, 我比较说投资会越被动, 业绩压力越大。 “第二, 他更加关注安全边际, 对未来的不确定性保持敬畏。董承飞坦言, 有得有失。“2021年, 轨道投资将是市场主流, 而新能源赛道很受欢迎。有些人可能会质疑我。基本没有参与新能源。如果你看整个新能源行业, 我在2018年参与了光伏行业的投资, 但我退出的比较早。这几年新能源行业的参与比较少, 主要是我觉得安全边际比较缺乏。 “第三, 他已经从一个典型的低价值投资者进化为一个价值成长型投资者。”在选股风格上, 我早期基本上是一个非常典型的价值投资者, 比如银行、地产、保险、甚至钢铁。他们都是我重仓股的常客。这几年, 我在投资选股上也做了一些演变, 尤其是最近四五年, 我在成长股的投资研究上做了很多探索。这几年, 我的重仓持有会更加多元化, 包括一些不属于盈利公司。所以, 在投资风格上, 我已经从一个相对低价值的投资向成长方向迈出了一步, 但是由于我是一个低价值的投资人, 我根本没有看高价值的公司, 所以即使如果是向成长迈出的一步, 但其实我还是很注意安全边际的。 ”董承飞说。第四个重点是护城河宽的公司。董承飞说, 他持有重仓股的时间比较长, 在他15年的投资生涯中, 持股时间最长的是14年, 他已经持有3-5年的股票比比皆是。“如果持有的时间比较长, 行业景气度可能会出现多方面的波动, 所以我在自下而上选择公司的时候会比较挑剔, 偏向一些有核心竞争力的公司。 , 有护城河比较宽的公司, 因为我认为只有护城河宽、管理优秀的公司才能带领我们度过行业的宏观波动。 ”第五次深入研究, 长期持有, 董承飞说, 研究一个公司的核心竞争力和护城河需要很大的精力, 所以他基本上不会每年做很多买卖决策, 每次他买一只 研究股票要花很长时间才下定决心 第六次逆向选股, 左侧投资, 董承飞说, 从买入和卖出的时间来看, 他基本上是做左侧投资的“因为我比较看重安全边际, 所以当A股某个题材或板块走红的时候, 估值水平自然不低, 安全边际相对欠缺, ”所以基本上比较热门的行业都不是我。的重点。当股票不受欢迎时, 我会研究它们, 然后买入, 当它们变得受欢迎时, 我会选择退出。当然, 交易在左边, 有得有失。例如, 新能源涉及较少。有时很多股票在半山腰就卖掉了。 “根据宏观的变化、景气周期的增减、压力测试, 董承飞表示, 自己不是TOP级的选股者, 但就选股能力而言, 是高于平均水平的。”持有股票还是有超额收益的, 而且他持有的时间比较长, 另外一个指标显示基金的换手率比较低。另外, 虽然很多股票会长期持有, 但并不代表他们长期持仓, “我会根据整个宏观的变化, 以及公司不同的商业周期, 增减其占比。我的个股增减对整体投资组合交易水平仍有积极贡献。他提到, 自己曾经投资过一家工程机械零部件公司。他买的时候市值在60亿左右, 安全边际非常大。账户上有2到30亿现金,

当时的利润是200-3亿。 “我很乐观, 它募集资金投资了一个新产品, 相信这个新产品比旧产品有数倍的空间。同时, 他非常看好公司的管理层, 并且经研究, 他认为管理层值得信赖。好在有足够的安全边际, 他基本没有亏本。董承飞说, 后来公司的新产品成功了, 利润增长很快。他买的时候是60亿。退出时市值是30-500亿, 然后来公司的时候, 最高价涨到了1000多亿。 “意思是我在左侧买进卖出, 有时买得太早, 有时半山腰卖出。另外, 我对公司有很好的看法, 当时我想象的利润很远后面。不止这些。当然, 美中不足的是等待时间会更长。因为这几年我跟工程机械比较仔细, 所以2016年和2017年的机会可以从头到尾把握住”董承飞也谈到了投资, 我以前是一家矿业公司, 十年不涨。在市场比较差的时候, 股价是很安全的, 但在过去的十年里, 通过管理层的努力, 公司的资产质量发生了翻天覆地的变化。行业, 我觉得这个行业这十年没有新的投资, 但是随着新能源的发展需求, 新的增量出来, 我还是比较看好铜价, 我觉得戴维斯有翻倍的机会-点击。所以我们进行了猛烈的进攻。”董承飞也讲了过去不太成功的例子。他曾投资一家线下超市公司, 看好其线下能力。此外, 超市与百货公司不同。他的线下网点很有价值。 . “但当时美团社区的团购发展一季度损失惨重, 给我很大的刺激。我一直觉得这家公司很有价值, 但作为二级市场的投资者, 等待期是比较长, 所以我选择认错。出局。”他说, 一些长期持有的股票, 虽然在投资效果上不是很好。但由于强调安全边际, 对投资组合的负面贡献会相对较小。 “每次去开新仓时, 出发点是希望新买的股票能加到我身上, 如果不好就不要减, 除非我拿出观察仓位的比例。因此, 我会在购买前对各种运行条件进行假设。这并不一定意味着未来几年会有快速增长, 但是当它不起作用, 经济比较差的时候,

我会看股价能跌到哪里。做更多的压力测试, 想清楚然后再努力。董承飞说道。会做重大资产的低频择时, 积极参与定增等套利策略。董承飞还谈到了择时策略, “我为什么选择择时, 其实是我整个投资框架的自然延伸。我的核心出发点是做风险收益匹配, 我花很多时间比较不同类型的资产。所以对我来说, 高仓位的股票不是必须的。当股票的风险和回报都不好时, 我可能会选择更好的资产类别进行配置。如果不是, 我宁愿选择现金。”从过去的投资来看, 董承飞会做一些主要资产类别的低频时序, 历史上几个主要的时序:第一次时序是2007年第四季度, 当时他在管理环球远景基金, 2008年第一季报。据透露整个股票仓位已经下降到70%。由于公募基金有最低仓位限制, 70%的仓位对他来说是低仓位;第二次减仓是在2015年, 当时趋势基金的股权仓位下降非常明显。减仓始于2015年一季度末, 第三次减仓于2021年一季度末, 2020年下半年开始逐步减仓。对于低位, 到了年底, 特别是2021年1月, 当我意识到整个市场都在冲涨, 很多个股继续涨停的时候, 减仓的步伐加快了。 “前两次减持有超额收益, 第三次有一些分歧。基本上在市场疲软和熊市的时候, 特别是2015年, 市场流动性压力很大, 因为我手头有很多现金.., 压力比较小。”此外, 时机还体现在, 当市场上有一种风险回报率非常好的资产时, 董承飞愿意出击。例如, 2013 年和 2015 年, 市场对中小股票很火爆。四大行发行百亿可转债, 上市后跌至80元。在他看来, 风险极低, 应该加大仓位配置。董承飞还表示, 他曾经管理过一款绝对收益的产品, 2015年市场最火爆的时候推出, 6月底成立。当时, 他显然不看好市场。该产品在三季度首次披露季报时, 仅股票仓位低于10点, 因此2015年基金净值在2015年一两次高于面值, 且不低于面值直到第三个保险丝。 “从我个人的角度来看, 第三次熔断之后, 我认为市场风险几乎释放出来了。
       由于新基金没有安全垫, 追求绝对收益, 所以没有把仓位抬得很高。我做了一个风险计算, 如果行情仍然下跌30%, 即达到2000点, 则仓位净值的40%将被撤回12%, 80%至45%。返回。所以, 2016年, 我以40%的定位中心来操作这个产品。 2016年赚了一点钱, 2017年我的仓位是60%。直到2017年之后, 它的仓位和个股选择才更类似于老基金。 “作为战术玩家, 董承飞会根据不同产品的风险约束, 分配不同的仓位, 选择不同的股票。出发点是风险评估。比如新基金在减仓时已经有了安全边际。” 2021, 他一直有一个观点, 如果是股票产品, 一定要有20%的回撤容忍度, 如果不能容忍20%的回撤, 长期的投资回报肯定不会高。”所以我把当时的基金头寸。下降到70%, 其他下降到50%以上。我认为如果指数下跌 30% 或 40%, 回撤仍在我的容忍范围内。当时, 我还减持了投资组合中的一些高贝塔股票。 .董承飞谈了自己的想法:第一, 定位不是根据自己对市场的看法, 而是根据产品的地位;第二, 在做情景假设时, 他认为自己的选股没有阿尔法, “如果你是自下而上的选股者, 你肯定会说我的选股有阿尔法, 可以带领我度过周期, 但对我来说, 什么让我放心的是, 我的策略可以带我度过周期。”在他的投资框架中, 也有套利策略, 包括定增、大宗交易等, 从过去的基金季报中可以看出, 他会继续参与限制投资股票”基本上每一次定增报价我都会参与。无论质量好坏, 我们会在质量一般的股票的固定增长率贡献很大的情况下进行回顾, 因为更多的人在争夺好公司, 而更少的人在争夺普通公司。折扣很大,

所以有时市场是有效的。 “董承飞坦言, 选股很看重基本面, 但普通公司也会参与套利。”可能会说会有矛盾, 但我做的是风险和收益的匹配, 主要是看是否对风险进行了折价。足够的补偿, 另外, 我是一个组合投资。他还表示, 进入私募之后, 他想尝试一些另类的策略, 比如衍生品交易、跨境交易、对冲交易等。大规模, 直到我不了解或没有经验为止。”将在最初的两到三年内尝试这样做。等到你有心打开它。 “目前市场处于过渡期, 种植季高分红个股, 港股值得关注。谈及行情, 董承飞表示, 第一, 茂指数的业绩增长很好, 业绩增速明显高于沪深300;第二 近几年, 毛指数估值系统性提升, 从15、16倍的高点上升到40倍, 接近历史估值的10%。基金估值和中位收益率回归历史中位附近, 市场估值风险得到较大释放。年停了, 原材料涨价了, 房企拖欠房债, 最近疫情比较多, “我引用卖家的图来说明市场和上市公司利润的关系。理财, 我基本经历过三轮牛熊。, 市场和基本面大多是同向的, 有时基本面领先, 有时市场领先。我认为未来将决定市场的走向或经济基本面方向, 2022年乃至2023年企业盈利情况如何?不确定因素太多, 增速下降是肯定的, 但稳定在哪里是大家关心的问题, 但到目前为止, 也是如此早做出非常明确的结论。”董承飞也说:“什么时候市场最危险, 我觉得双杀潜力市场最危险。即使整个业绩下滑, 我认为估值已经到位。我经历了2006年和2007年的大行情, 13、15、2020年的行情、2021年的行情, 以我的经验, 每次进入市场, 都会面临几年的过渡期, 过渡期可能做多或做空, 比如2006年到2009年的宏观波动。经过三四年的调整, 市场在13-15年后已经过渡了一年半。”因此, 在定位上, 董成飞认为, 未来市场可能还处于过渡期, 在过渡期, 我认为不能对收益寄予过高的期望, 但现在唯一的好处是, 真正的无风险收益已经到来场外高风险高回报的并不多。就是那句话, 冬天过去了, 春天还冷, 只要我们准备好不被春天的寒冷冻死。春天绝对是播种的季节。最后, 董承飞还分享了一些关于投资的想法。首先, 他的性格比较谨慎, 以后宁王和毛王都会避而远之。再者, 如果今年是一个过渡期, 我们会更加关注一些股息收益率较高的板块, 甚至是港股, 我一直觉得今年港股可能会强于A股。另外, 在方向上, 会自下而上精选部分中盘股。 “短期来看, 重点会在高红利板块, 如果从长期来看, 我觉得应该选择一些科技板块。最近半导体的回调已经非常大了, 未来半导体可能会差异化, 因为在整个行业繁荣之后, 未来可能会出现衰退, 而在衰退的过程中, 是时候选择未来最好的投资标的了。”问:您如何看待短期市场?董承飞:隆冬已过, 春天寒冷, 正是播种的季节。如果把投资分为战略和战术两个层面, 我觉得你要多看战略, 战术上, 要保证不被春寒冻死。从行业角度看, 我们看好技术。科技公司的运营波动很大, 竞争也很激烈。这需要仔细研究。可能上一轮技术多为硬技术, 后期也不排除软技术。第二, 我觉得今年港股比A股好。港股互联网公司以前是成长股,

现在从价值股来看还行。风险已得到充分解释。放。我们的产品将投资于港股。说说我对港股和中概股的看法。我认为今年港股的表现会好于A股, 因为AH股的差价就摆在那里。如果是双上市公司, 基于长期考虑肯定投资港股。 A股、港股和中概股代表三种市场。从长期来看, 低价才是硬道理。港股有特殊情况, 受外来影响波动较大。在过去的几年里, 我并没有在新能源上投入太多。
       其实我从来没有质疑过光伏和新能源汽车的总量, 我可能比大家都乐观, 但我之所以不投票, 是因为我对中观和微观竞争有自己的看法。有几个方面。考虑。迄今为止, 第一个新能源板块在整个市场中的价格相对较高。其次, 从微观和中观竞争来看, 新能源有些偏向科技产业, 比较了科技产业发展中的变数。很多时候, 市场在估值中充分体现了乐观预期。按照整个行业和公司线性且相对平稳发展的节奏, 其实我们了解到, 从它的行业结构来看, 它的商业模式对B商业模式的稳定性没有那么强, 投资者可能看不到竞争不稳定的一面, 包括其收益的不稳定性。比如在光伏行业, 我基本上是看着光伏行业从零开始成长的, 但是光伏行业的几位龙头却破产了好几次。从微观上看, 投资这个行业其实需要一定的投入。门槛很高, 特别专业, 有当一项新技术出来时, 它不会颠覆行业, 我们需要做非常深入的研究。
       所以, 当这个行业的溢价过高时, 我会比较谨慎, 对未来的不确定性保持敬畏之心。问:美国加息和缩表对港股有何影响?董承飞:美国10年期国债收益率最近上涨很快, 达到了3%。美国国债收益率的上升是一个领先指标。对港股的影响可能更大, 但港股的互联网板块对指数的影响非常大。 2021年面临行业自身劣势, 因此先跌。原来这个板块是成长性行业的估值, 现在是基于行业的价值。从个股来看, 其实是有支撑的, 对美的影响有限。尽管外界存在诸多不确定因素, 但我们仍坚持认为今年港股优于A股, 年底我会被打脸。